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商量员：戴文杰/邵翼

专注时刻的智能电动汽车制造商。零跑汽车由朱江明、傅利泉过甚他首创推动于2015 年创立，公司永久坚握自研软件架构，自主建造全栈自动驾驶软件系统。截止2024 年10月底，零跑汽车年内累计录用21.1 万辆，同比增长97.2%。跟着频年来国内新能源汽车渗入率的不停升迁，公司营收界限踏实增长，收入快速增长带动用度率快速下行，2024Q3杀青营收187.1 亿元，同比增多63.1%，归母净利润-29.1 亿元。

国内为本，出海为新标的。自研整车架构等中枢时刻，杀青高效迭代及老本的镌汰，发力智驾，使用场景及体验不停拓展与升级。T03 布局小型车市集，C01 定位中大型车，C11、C10、C16 承接推出，重心舛误15 万元级别SUV 市集。以旧换新政策及多能源体式车型的提供带动销量显耀增长，同期代工转向自产，积极扩建产能保险销量增长基础。国内深耕细作后，零跑麇集了出海的智商，借助Stellnatis 电动化转型需求达成战术配合，迈出出海第一步。零跑领先导入欧洲的T03 及C10 两款车型为Stellantis 在欧洲居品矩阵的强力补充而非竞争关连，有望得到Stellantis 显耀撑握，通过渠说念、产能到售后分享杀青国际销量快速升迁。

以欧洲为首的国际市集将孝敬显耀增量。欧洲市集疫情前销量约1800 万，疫情后迟缓复苏至1500 万辆，举座偏好小车。A00 级市集中Stellantis 以价钱上风获得高市占率，T03可借助其强说话权成为向更高价钱段舛误的尝试；B 级SUV 市集品牌及居品力为竞争关节，为Stellantis 短板，C10 居品力亮眼且有望得到Stellantis 资源歪斜。“欧7”标准或将于2025 年落地，升迁零跑国际销量将是Stellantis 叮嘱减少平均碳排放的关节顺序。

欧洲市集产能配合也将为零跑回避关税，显耀提高国际销量盈利性。其他区域中南好意思也有望成为Stellanis 重心赋能市集，中东非与东南亚助力则较小。

盈利展望及估值。公司为优质造车新势力，旗下T、C、B 系列车型主打性价比，订价除T03 外集会于10-20 万元主流价钱段，故录取同为港股上市且聚焦大家市集的比亚迪、吉祥、小鹏汽车为其国内业务可比公司。咱们展望随T03、C10 及后续B 平台车型导入欧洲后，国际销量将快速上升，且Stellantis 集团为其赋能确保其国际增长握续性。零跑国内尚未盈利，故录取PS 为相对估值看法，三家可比公司2024-2026 年平均PS 为1.24x/0.80x/0.67x。公司B 系列上市录用在即，成长性较高，故赐与其2025 年0.9x PS，对应其举座估值491 亿元东说念主民币，相较于面前(2024.12.20)市值仍有24%上腾飞间，赐与“买入”评级。

中枢风险：国际拓展不足预期、原材料价钱波动、公司净利润尚未转正。

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