机构：中金公司

商议员：朱言音/夏璐/张琎

投资亮点

再次粉饰怡和嘉业(301367)赐与跑赢行业评级，野心价86.00 元，对应2025年市盈率28.5 倍。根由如下：

群众及中国呼吸健康医疗器械行业景气度合手续向好。Frost & Sullivan 数据流露，跟着老龄化和空气约束的不断发展，群众呼吸及休眠相干疾病的患者数在合手续加多。字据其统计，2020 年群众COPD 患病东说念主数约4.7亿东说念主，群众30-69 岁OSA 患者约为10.7 亿东说念主。字据Frost & Sullivan分析，2025 年，群众和中国度用无创呼吸机市集鸿沟将分歧达到55.8亿好意思元和33.3 亿元，2020-2025 年CAGR 分歧为15.5%和22.0%。

怡和嘉业深耕家用无创呼吸机，群众市占率居于国居品牌前线。公司惩处层教化丰富，在时代方面有潜入默契，深度参与了国内生手业模范的制定。当今公司中枢居品已获得好意思国FDA 及欧洲CE 认证。Frost &Sullivan 统计，2022 年怡和嘉业在群众和中国度用无创呼吸机市集的市占率分歧熏陶至7.7%和25.8%(按销售量)。2023 年公司家用无创呼吸机过甚通气面罩收入为8.53 亿元和1.95 亿元，2017-2021 年CAGR为41.1%和38.2%。

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公司合手续加码研发丰富管线，与3B 合营进一步夯实国外售售布局。戒指1H24，公司主要研发神气包括无创呼吸机及高流量湿化氧疗仪、网式雾化器、国际云平台、医用初筛及家用血氧监测等，部分心气已完成国表里注册、部分国表里已上市。2024 年7 月，公司公告与3B Medical，Inc.签署在好意思国和加拿地面区的5 年独家经销契约。基于公司简洁拓荒量基础，咱们瞻望公司好意思欧市集耗材收入有望保合手简洁发展态势。

咱们与市集的最大不同？1)往常三年，公司收拢市集契机在国表里市集进一步打响品牌和居品质能着名度。2)与3B 坚硬契约以及积极成就云平台等行为有望进一步匡助公司开拓北好意思和欧洲市集拓荒和耗材的增量契机。

潜在催化剂：国外订单超预期，公司国内销售渠说念布局超预期。

盈利预测与估值

咱们瞻望公司2024 年和2025 年EPS 分歧为2.42 元和3.02 元。现价对应2024 年和2025 年市盈率为27.2 倍和21.8 倍。咱们再次粉饰公司，赐与“跑赢行业”评级，野心价86 元，对应2024/2025 年P/E 为35.5 倍/28.5 倍，较面前股价有30.7%高潮空间。

风险

国外居品注册不足预期，国外售售风险，汇率波动风险，研发不足预期，专利诉讼。

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